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主要观点

在欧美银行业危机事件逐渐淡化后，美联储数据显示，商业银行的存款和贷款规模快速下降，信用环境呈现收紧迹象。美国信用环境为何收紧？信用环境收紧对经济和通胀有何影响？大类资产价格未来走势如何？本文据此展开分析。

信用环境为何收紧？欧美银行业危机爆发，虽然近期已逐步淡化，但其产生的影响仍在。商业银行贷款规模大幅收缩后短期有所回升，不过市场信心与银行资产负债表还有待修复。信用收紧源于美国银行业因快速加息产生的潜在损失，在挤兑后资产被抛售产生实际亏损，风险偏好下降和为应对流动性需要，商业银行减少信贷投放。芝加哥联储通过使用多种金融市场指标构建的金融条件指数不断上行，在银行业危机爆发后的广泛影响下，预计未来美国金融体系的金融条件状况仍将继续收紧。

信用紧缩如何影响经济与通胀？主要有两个渠道，一是信贷收紧压低资产价格，进而降低居民的财富水平，而居民的财富水平间接影响消费，终端需求下降减轻通胀压力；二是信贷收紧抬高利率水平，不仅会抑制企业投资，也同样会对消费形成制约，导致终端需求下降，抑制通胀水平。美联储发布的3月议息会议纪要显示，预计今年晚些时候开始温和衰退，最新公布的美联储褐皮书也显示，价格温和上涨，银行贷款标准收紧，抑制经济增长。我们认为，在限制性高利率和信贷条件紧缩的背景下，美国衰退警报已经敲响。

大类资产走势如何？我们认为美联储5月再加息一次，若下半年出现衰退，年内存在降息可能。在美联储开启降息进程前，美股仍有下行风险，十年期美债利率或呈现震荡下行态势，因欧洲年内衰退概率低于美国，未来美元指数或将承压，中美经济周期分化支撑人民币汇率升值。地缘政治、央行购买黄金和去美元化预期等对金价的拉动边际减弱，美联储年内不降息，黄金价格或有下调风险。近期主要产油国家宣布石油减产，供给端预期下降，而海外经济持续走弱，原油需求处于下行区间，油价下有硬底上有软顶，未来原油价格将维持区间震荡。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。