继2020年9月23日、2021年3月29日以及12月15日之后，亿腾医药集团有限公司（简称“亿腾医药”）再度递表港交所。

亿腾医药的主要运营主体有苏州亿腾药品销售有限公司、苏州西克罗制药有限公司等。

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(资料图)

上市为还债？

屡屡递表未果，如今再一次向上市发起冲刺的亿腾医药，显示出了对于IPO的执着。这一次递表，亿腾医药能否如愿？香颂资本董事沈萌沈萌曾向《港湾商业观察》指出，对于港交所，申请次数与通过率没有直接或必然的联系，完全是企业根据市场和自身状况自主选择的结果，监管机构仍会一视同仁。

就亿腾医药而言，用屡败屡战形容其IPO之路似乎又有些不合适。因为在2021年6月，亿腾医药曾一度通过聆讯，但并未在期限内开启招股。这也导致公司后续得从头开始再走流程。

针对亿腾医药的情况，沈萌进一步向《港湾商业观察》表示，通过聆讯说明已经满足港交所挂牌上市的要求，但是否能够成功如预期募集资金，属于市场条件，如果投资者对募资的意愿不强，可能会出现募资不力等情况，此时企业会考虑不启动招股甚至放弃IPO。

就放弃招股会对公司后续造成怎样的影响，沈萌认为，通过聆讯后，企业有一个时间窗口期可以自行决定招股挂牌的进度，所以并不影响企业的形象或估值，但如果最终放弃IPO，说明市场并不看好其IPO、特别是估值水平。

就公司此次IPO而言，有市场声音表达了对公司上市融资的需求及其必要性的疑惑。一方面公司的负债水平并不低，但同时又并没有展现出节省现金的迹象。

截至2021年、2022年12月31日以及2023年4月30日，亿腾医药分别录得流动负债净额6.76亿元、9.3亿元及3.07亿元。公司直言，日后可能仍会继续有流动负债净额，且有大量流动负债净额可能会限制公司的经营灵活性，并对扩展业务的能力有不利影响。

亿腾医药整体的偿债压力并不小。截至2023年4月30日，公司的银行及其他借款总额接近23.94亿元，其中包括有抵押及无抵押银行贷款，主要包括一笔夹层贷款1.05亿美元、一笔优先定期贷款1.1亿美元加1.2亿港元以及若干其他期限的银行贷款。

在招股书中上市拟募资用途的部分，第一条便是“偿还部分未偿还银行贷款”。募资还债是否会对公司的上市成功率造成实质性的影响，又将如何影响公司的业务发展？

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债务之下依旧分红

IPG中国区首席经济学家柏文喜向《港湾商业观察》解答，上市募资除了投资新项目之外，所募资金用于提升运营水平和优化财务结构，降低负债水平也未尝不可。将上市募资用于还债未必就对公司本身的业务发展不利，反过来因为公司财务结构优化，流动性提升，反而是利好于公司业务发展的。将多数募资拟用来还债，对于注册制和市场化发行的港股而言，主要取决于市场对公司的认同程度和未来信心，未必就会影响公司最后成功上市的概率。

从财务数据来看，在往期记录期间，亿腾医药的借款还是给公司带来了重大的财务费用。于2020年至2022年，公司的财务费用总额分别达到2.11亿元、2.8亿元及2.93亿元。

可另一方面，债务压力之下，亿腾医药在报告期内却始终没有忘记分红。

招股书提到，于2022年8月，亿腾医药宣派股息1000万美元。随后于2023年2月，公司宣派另外一笔股息1000万美元。截至最后可行日期，第一笔股息已派付840万美元，第二笔股息已派付460万美元。

也就是说，不到一年时间，亿腾医药的2000万美元分红金额，折合人民币过亿。

在尚有不少未偿还贷款的情况下依旧坚持分红，但亿腾医药还是强调公司不能保证日后会宣派及分派任何金额的股息，且过去分派股息不可作为日后股息政策的指标。

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核心产品非自研

业务方面，亿腾医药的客户及供应商都相对集中。

以往，公司的客户主要为分销商。于2020年及2021年，客户亦包括向其提供推广服务的少数跨国公司。2020年至2022年，来自五大客户的收入分别占亿腾医药总收入约73.1%、61.3%及65.6%。同期，来自最大客户的收入分别占总收入约55.1%、54.5%及57.7%。

公司的供应商主要包括授予公司中国药物独家营销及分销权的跨国公司；CMO，为生产产品提供第三方合同服务；向其取得有关已获批候选药物的知识产权的许可人；及CRO，为研发提供第三方合同服务。报告期内，自五大供应商的采购额分别占采购总额约77.7%、74.1%及72.4%；最大供应商的采购额分别占采购总额约25.3%、25.3%及25.1%。

亿腾医药的产品结构集中度也相对明显。报告期内，公司高度依赖核心产品稳可信、希刻劳及亿瑞平的销售。2020年至2022年期间，三款核心产品合计分别贡献了公司毛收入的86.4%、82.3%及89.7%。

但值得注意的是，目前亿腾医药的三款核心产品并非自研，而是来自收购。

2019年10月，根据一系列收购安排，亿腾医药完成收购礼来的稳可信及希刻劳的上市许可以及其他资产，总代价分别为3.6亿美元及4.9亿元人民币。根据该项交易，亿腾医药从礼来获得稳可信的意大利上市许可以及希刻劳的中国上市许可。根据一系列协议，亿腾医药自2017年1月1日起在中国独家销售与分销稳可信及希刻劳，初步为期十年。

2020年5月，公司取得亿瑞平的IDL注册证及上市许可，以及以总代价4.73亿元人民币从GSK手中获得于中国生产亿瑞平的技术转让权。招股书指出，作为撤资的一部分，GSK将向公司供应制成品，直至2023年12月31日，经协议可延长一年。公司有义务根据生产及供应协议中规定的供应价格向GSK支付采购费用。